文｜海克财经 范东成
AI大模型领域热度被不断推高。
近来海外玩家更新AI大模型的速度尤为惊人。9月1日，Anthropic发布Claude Fable 5.1，该模型号称“全球最先进的编程和知识工作模型”；9月2日，Meta发布Muse Spark 1.3，称之为“模型史上最大性能跳跃之一”，谷歌则发布了Gemini 3.8 Flash；到了9月3日，OpenAI发布GPT-6 Astra，在发布会上，OpenAI联合创始人兼总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）称，“欢迎来到AGI时代”。
所谓AGI，即Artificial General Intelligence，指的是AI的高级形态通用人工智能，AI能够像人类一样理解世界、自主推理，灵活应对跨领域复杂任务。相较此前依赖软件厂商API接口的Agent，GPT-6 Astra能够模拟人类直接读取屏幕像素，通过鼠标和键盘操作任何有图形界面的软件，并将推理、代码执行、视觉识别、电脑操作与工具调用全部串联进同一条执行链，能够自主规划并完成端到端的完整工作流程。这已经开始符合AGI高度自主的定义。
海内外AI玩家，广义上都身处追逐AGI的浪潮之中，特别是大模型领域。尽管各家对AGI的定义有所不同，进展也存在差异，但目前大都已将实现AGI设定为终极目标之一。
相较之下，国内玩家9月初的技术声量较弱，模型更新节奏不算密集。阿里在9月2日更新了Qwen3.8-Max，科大讯飞则于9月7日正式发布了讯飞星火X2.5。与国内模型相关的另一则消息是，沙特公共投资基金旗下AI公司HUMAIN于9月3日发布了全球首个阿拉伯语大模型，该模型基于MiniMax开源模型M3进行后训练。
要知道，MiniMax是国内大模型领域先行者之一，2021年底创立，2022年4月就发布了首个文本模型abab1，比2022年11月OpenAI发布ChatGPT更早。而且，MiniMax并未停留在单一模态方向，而是同时自研文本、语音、视频、音乐模型，希望以全模态融合形式更快接近AGI。2026年1月9日在港交所上市后，MiniMax股价一度暴涨，市值最高超过4100亿港元（约合人民币3509亿元）。
但高光之后，MiniMax股价大幅回撤，外界质疑此起彼伏。先发优势未能转化为技术上的绝对领先。当与AGI的距离成为全行业共同的追问时，MiniMax仍未展现出比其他玩家更靠前的身位。
01 性价比更突出
就目前来看，MiniMax的核心亮点是价格而非模型质量。
在技术路线上，MiniMax选择了创业公司中少见的全模态投入，包括文本、语音、视频、音乐这4个领域。MiniMax的大语言模型为M系列，6月1日已迭代至M3；视频模型为Hailuo，简称H系列，7月31日已迭代至H3；还有已更新至Speech 2.8的语音模型和已更新至Music 3.0的音乐模型。
在单一领域，包括最关键也最基础的大语言模型维度，MiniMax均未形成压倒性优势。
据模型评测平台Artificial Analysis最新智能指数排名，全球大模型智能得分最高的前六位均为海外模型，包括Claude Fable 5.1、GPT-6 Astra、Muse Spark 1.3等；国内模型排名最靠前的依次为排在第七位的智谱GLM-5.3、第九位的Kimi K3、第十三位的阿里Qwen 3.8 2.4T A95B、第十五位的DeepSeek V4 Pro 0813，MiniMax-M3位列第十七。
在中文大模型评测平台SuperCLUE通用测评榜单上，2026年7月，模型总分前四是Qwen3.8、Kimi K3、DeepSeek V4 Pro、Doubao-Seed-2.1-pro，MiniMax-M3排在第九。
相较而言，视频模型H系列表现更强。在目前Artificial Analysis视频类模型榜单上，MiniMax H3在图像转视频方面排名第一，在视频编辑和文生视频方面分别排名第二和第三；视频模型排行靠前的还有谷歌的Gemini Omni Flash和Veo 3.1，字节的Seedance、阿里的Wan 3.0和HappyHorse-1.1、快手的Kling 3.0等。
MiniMax H3将文生视频、图生视频、视频编辑、动作迁移等任务全部纳入同一预训练框架，能够用自然语言统一描述任务关系，不像前两代模型将文生图、图编辑、动作、音色等各设独立管线。也就是说，用户只需输入一句话，比如参考某段视频的镜头运动，让某张图片中的人物唱歌，并匹配特定音频，模型即可自行完成理解、编排与生成。它支持文本、图片、音频、视频任意组合输入，单次最多可混合12个参考素材。
这种创新的架构叫做“上下文全模态表征”（Contextual Omni Representation），它使MiniMax H3拥有了对复杂文字素材的表现能力。需要提到的是，以往模型生成视频常出现文字乱码的情况，因为这些模型是对文字做概率性的像素预测，能模仿笔画，却无法理解文字。但MiniMax H3能够让文字真正参与到视觉构图之中，甚至能贴合物体表面的透视关系，跟随镜头运动和主体动作一起变化。
尽管部分技术有突出表现，但MiniMax H3在视频生成领域也未能建立绝对质量优势，而是以性价比著称。
按照各模型官方定价，以1080p的清晰度计算，目前全球最贵的是Seedance 2.5和Veo 3.1，价格在每秒3元左右，Wan 3.0、Kling 3.0、Gemini Omni Flash在每秒1.1元左右。而MiniMax H3更高的2K清晰度仅需要每秒0.8元。当然视频生成的实际使用逻辑与文本生成截然不同，创作者往往需要反复生成、多次筛选，才能从若干条素材中挑出一条可用素材，因此真实花费常常数倍于标价。
在不少影视行业从业者眼中，MiniMax H3是性价比之选。在海外社区Reddit上，对MiniMax H3的评价多是快、便宜和同价位中最为可靠。短剧从业者小颜对海克财经表示，他们公司认为综合效果最佳的是Seedance，但价格偏高，他们一般用在最重要的镜头上；实际生产中用MiniMax H3更多，能有Seedance八九成的效果，价格则便宜得多。
02 转向B端为主
当模型能力不足以支撑技术溢价时，商业化的压力便全部转移到了规模与效率之上。
据财报，MiniMax按商业化渠道分为两大板块，一是To C的AI原生产品，包括Talkie/星野、海螺AI、MiniMax Agent等，收入来自订阅付费与应用内消费；二是To B的开放平台及其他企业服务，向企业客户及开发者提供模型API调用、Token套餐和MiniMax Code等工具，本质是按消耗量出售模型能力。
原先MiniMax的收入以C端为主。财报显示，MiniMax 2024年、2025年营收分别为3052.3万美元（约合人民币2.04亿元）和7903.8万美元（约合人民币5.30亿元），其中AI原生产品收入分别占比71.4%和67.2%。
但重C端意味着需要面对获客与运营难题。Talkie/星野本质上更接近游戏化社交产品，对应的是互联网运营逻辑。据海克财经观察，该产品能够让用户自建角色，调整角色的外貌、声音、性格与背景设定，再将角色以AI角色卡的形式保存，任何用户都能够与该角色进行文字或语音互动，AI只是产品的底层技术支撑，产品收入主要来自抽卡、内购和订阅，商业表现高度依赖运营推广、内容供给与社区活跃度。
海螺AI、MiniMax Agent则更依赖模型的原始能力。这类产品爆发往往需要技术跨越式迭代来引爆自然流量，很难复刻ChatGPT或DeepSeek的路径。对普通用户而言，类似平台、产品很多，转换成本几乎为零，公司想要提升付费率并不容易。
如今MiniMax的收入重心已转向B端。据财报，2026年上半年，公司营收1.16亿美元（约合人民币7.78亿元），其中AI原生产品收入4260万美元（约合人民币2.85亿元），占比36.6%，开放平台及企业服务收入同比增长700%至7390万美元（约合人民币4.95亿元），占比63.4%。
配资炒股指南B端API调用更接近大模型产品的本质逻辑，模型即产品，收入直接与模型能力和定价挂钩，而MiniMax在这一环节的竞争力仍然主要来自低价。
根据Artificial Analysis计算的单任务成本（Cost per Intelligence Index Task），目前海外OpenAI与Anthropic凭借全球领先的技术水平，稳居高端市场，Claude Fable 5为8.75美元（约合人民币58.6元），GPT-6 Astra为3.26美元（约合人民币21.8元）；国内方面，Qwen3.8 2.4T A95B、GLM-5.3、Kimi K3均在2美元左右（约合人民币13.4元），DeepSeek V4 Pro为0.67美元（约合人民币4.4元），MiniMax M3则低至0.51美元（约合人民币3.4元）。
低价策略直接压低了单位Token收入，但大模型推理的算力成本却不会因定价下调而同步减少，全模态模型的推理开销又高于单一文本模型。在收入端被价格战不断削薄的同时，成本端仍要承担高昂的研发投入与算力支出，盈利空间被持续压缩。
在2026年8月的财报电话会议上，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰称，8月MiniMax的ARR（年度经常性收入）超过8亿美元（约合人民币53.6亿元）；降价和提升毛利率并非矛盾，只要单位Token毛利保持正向，规模扩大就会带来更高的绝对毛利。
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但实际上，MiniMax始终处在亏损状态。据招股书和财报，排除上市带来的非经营性因素后，MiniMax 2023年、2024年、2025年经调整净亏损分别为8907.4万美元（约合人民币5.97亿元）、2.44亿美元（约合人民币16.37亿元）、2.51亿美元（约合人民币16.84亿元），2026年上半年则同比扩大111.2%至2.93亿美元（约合人民币19.66亿元）。
交银国际、国泰海通、东方证券等券商都预计MiniMax营收将持续增长，但2026年-2028年仍会维持净亏损状态。东方证券8月22日发布的一份研报提及，MiniMax多模态布局的卡位具有战略稀缺性，模型在推理性价比上有显著优势，2026年、2027年、2028年营收或将分别增长至4.07亿美元（约合人民币27.31亿元）、12.21亿美元（约合人民币81.94亿元）、30.53亿美元（约合人民币204.88亿元），经调整净亏损分别为6.01亿美元（约合人民币40.33亿元）、6.88亿美元（约合人民币46.17亿元）、3.93亿美元（约合人民币26.37亿元）。
03 叩问未来路径
多模态技术路线本身没有问题，但全模态自研意味着极重的投入。
财报显示，2024年和2025年，MiniMax的研发成本分别为1.89亿美元（约合人民币12.68亿元）和2.53亿美元（约合人民币16.97亿元）；到了2026年上半年，研发成本同比增长138.8%至2.97亿美元（约合人民币19.93亿元）。
真正有能力全模态多线作战的，是谷歌、字节这类积累雄厚的玩家。即便是OpenAI，也出于成本考量，在2026年3月宣布关停一度领先的视频模型Sora 2。对创业公司而言，这一路线天然指向更高的资源消耗与更窄的容错空间。
市场曾对MiniMax的路线给予过肯定，包括多模态及高度国际化的收入结构。财报显示，2024年至2026年上半年，公司超过60%的收入来自海外。海外C端用户付费习惯更为成熟，订阅制与内购模式已历经多年验证，To C业务更容易跑通商业闭环，这为MiniMax早期的规模增长提供了真实支撑。
在此背景下，1月9日上市时，MiniMax发行价为每股165港元（约合人民币141.22元），首日收盘便暴涨109%，收盘价达每股345港元（约合人民币295.28元），市值超过千亿港元；2026年3月18日，MiniMax盘中股价最高达1330港元（约合人民币1138.33元），市值冲上约4100亿港元（约合人民币3509亿元）。
但路线选择并不等同于实际成绩，一切最终要回到模型能力本身。6月1日，MiniMax发布M3时，涨价公告与模型同步上线。涨价未提前告知，许多用户在使用时才发现额度已被清空、计费规则已悄然变更，加之新模型能力并未完全达到用户预期，有很多用户在社交媒体平台和开发者社区表达不满。MiniMax股价当日暴跌15.71%，收盘价为每股708港元（约合人民币606元）。
到了7月9日，MiniMax大规模限售股解禁，股价再度下挫，探至每股297.4港元（约合人民币257元）。限售股解禁本身并不必然导致股价下跌，解禁只是允许卖出而非必须卖出，最终走向取决于股东成本、意愿与市场承接力，港股历史上解禁日不跌反涨的案例并不少见。
彼时的MiniMax，既未交出令市场满意的技术与产品答卷，又承受着高估值回归的压力，这些便反映在股价上。为此，7月10日，闫俊杰发布内部信，宣布公司实现AGI前本人零薪酬，并拿出个人名下4%股份激励团队，另设1%专项基金支持开源社区。
但这未能阻止股价继续下跌，7月27日，MiniMax跌至上市以来的盘中最低价，每股186港元（约合人民币159元），市值约为600亿港元（约合人民币513.1亿元），较最高点跌去了八成半。
能够长期得到市场认可的还是业界公认领先的实际能力。7月31日，口碑更好的MiniMax H3发布以后，MiniMax股价有所回升。9月9日，MiniMax收盘价已来到每股320.8港元（约合人民币274.4元）。
在2025年12月与罗永浩的播客对谈中，闫俊杰数次谈及MiniMax的困境，他承认MiniMax在国内处于第一梯队，却始终不是第一名；他相信多模态并行有助于在融合后实现真正的AGI，并将AGI的达成标准设定为AI对社会GDP贡献达到2%，认为这一节点可能在未来两到三年到来。
在闫俊杰看来，能参与这样一场浪潮，本身已属幸运。但回到现实，MiniMax距离闫俊杰描绘的AGI图景仍有相当差距。真正的壁垒是一骑绝尘的智能上限，而非性价比。在竞争加剧与算力成本居高不下的双重挤压下，性价比模式的可持续性必将经受更大考验。
海外头部玩家持续推高模型能力天花板，国内玩家同样突飞猛进，在价格与开源生态上竞争激烈。AGI似乎已在不远处南京炒股配资，而可供MiniMax追赶的赛程或已所剩不多。
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