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来源：中国基金报
【导读】美联储加息“靴子”落地，A股传导链条有多长？
中国基金报记者 闫军
美联储加息“靴子”落地，这是其自2023年7月以来时隔三年的首次加息，也是新主席沃什任内的标志性动作。在市场看来，本次加息早已被定价，但更值得关注的是后续加息路径、美联储政策框架的变迁，以及全球资产定价之锚抬升后，中国资产将如何应对？从全球资产影响到中国资产传导，再到配置策略与后续展望，多家公募基金在第一时间发布解读。
全球资产定价锚抬升，波动率系统性上升
元股证券:ygzq.hk本次加息的核心信号意义在于，全球无风险利率之锚被进一步抬升。南方基金指出，美债10年期收益率重返5%上方，进一步抬升全球无风险利率之锚，高估值成长股的折现率压力加大，而红利、高现金流资产的相对吸引力再度强化。人民币汇率短期承压，但国内货币政策空间不受直接约束。
南方基金提示了三个值得注意的信号：其一，沃什放弃了前瞻指引，转向“沉默的联储”，市场预期管理的作用弱化，资产波动率因此系统性上升；其二，本次加息背景是财政赤字高企、长债供给承压，短端加息与长端政策托底并行，实为“短紧长托”的微妙组合，这也解释了曲线的进一步陡峭化；其三，美债10年期收益率重返5%上方，进一步抬升全球无风险利率之锚。
摩根资产管理也认为，本次会议加息符合市场预期，但在中东局势僵持的情况下，目前尚无通胀缓和的迹象，这或意味着美联储可能需要继续收紧政策以实现通胀目标。如果美联储在2027年仍保持鹰派立场，或对权益资产相对不友善，投资者可能需要重新评估资产的估值水平，尤其是对利率波动较为敏感的科技板块。
广发基金宏观策略团队认为，当前市场定价已经相对充分，如油价走势阶段性回落，或带来鹰派预期回落的机会。中期来看，全球三大风险——美伊冲突、美联储利率政策、AI缺乏新叙事，仍对市场存在较大压制。
景顺首席美国经济学家Turgut Kisinbay从政策路径角度给出了更为审慎的判断。他表示，宏观基本面没有发生重大变化，但风险的概率分布已经改变。通胀回落偏慢，叠加能源带来新一轮供给端风险，足以推动美联储适度收回去年出于风险对冲目的的降息。基准为两次加息，10月加息与否取决于油价，12月仍存变数，整体保持审慎。“这是风险应对，不是一轮加息周期。”
万家基金从市场反应角度捕捉到了“纠结”情绪，认为美联储发声鹰派，早盘又有点“利空出尽”的感觉。从历史加息周期来看，一般情况下，加息开始后就不止一次。
同泰基金从“定价锚”切换的角度表示，很多资产的定价都是建立在“低利率还会持续”的假设上，现在这个假设被打破了，全球资产都要重新算账——债券收益率、股票估值、汇率、黄金，每一项都要根据新的利率环境重新定价。
兴证全球基金钱鑫指出，当前大类资产投资最大的困扰是“没有锚”。在这种情况下，价格波动的随机性和幅度会显著扩大。因此，与关注利率上升对股市或整个大类资产的影响相比，更应该关注的是：美联储会不会配合财政部通过扭曲交易来压低长端利率？
如何影响A股？传导链条较长，结构影响大于方向影响
美联储加息的影响如何传导至中国资产？多家公募基金给出最新分析。
钱鑫认为，人民币定价的资产路径更间接一些，主要是利率、业绩和逻辑映射三条。利率方面，如果跟随加息，股票就会有估值压力；业绩方面，美联储加息提高了全球的融资成本，压制了海外需求，出口板块尤其是科技出口链的业绩压力增大；逻辑映射方面，如果美股因为加息跌了，会压制国内相同板块的风险偏好。
招商基金研究部首席经济学家李湛指出，汇率与资本流动先于实体经济反应。若美国预期利率相对中国上升，美元资产吸引力增强，人民币阶段性承压。金融条件收紧可能放大资产负债表风险：未对冲美元负债企业同时面临利息增加和人民币偿债成本上升，权益估值调整、信用利差扩大又削弱融资能力。若基金赎回迫使机构出售低流动性资产，价格下跌可能向实体融资反馈。
“从美联储加息到A股，中间隔着好几层，美元利率影响美债收益率与美元指数，再传导至人民币汇率与跨境资金流向，最后才触及A股的估值与风格。”中庚基金从A股自身逻辑出发，强调传导链条越长，单一事件的冲击力越容易被其他因素吸收和分散，因此，加息改变的是价格的坐标系，而不是价值的度量衡。对价值投资者而言，每一次紧缩都是一场针对市场的压力测试：淘汰的是脆弱的商业模式，留下的是定价错误的机会。
排行前十股票配资同泰基金强调，决定A股方向的是国内盈利和产业景气。A股走势核心由国内经济复苏节奏、货币政策、产业政策主导，国内金融环境保持独立稳健，流动性整体宽松，不会跟随海外紧缩大幅收紧。短期来看，美元走强、全球流动性收紧，会对A股外资偏好板块形成小幅压制，引发市场短期震荡，但这种影响有明显的暂时性。
华安基金从国内基本面出发给出了更为积极的中期判断。7月市场调整以来，国内外市场估值、拥挤度情况有所改善，一系列稳定市场政策陆续出台。ETF净申购、上市公司增持/回购/分红、业绩预告释放、投资者座谈会等有助于推动市场稳定。短期维度，市场需要关注与消化一些扰动，中期维度权益资产具有一定性价比。
从通胀数据结构出发，信达澳亚基金指出，近期的通胀下降速度受到原油的较大拖累，能源商品反弹较大，CPI和PPI部分核心子项如运输服务、机票等也显示出原油价格的影响。短期来看，本轮加息或属于预期内落地，随着外部美国中期选举临近，以及内部A股科技板块交易拥挤度回落至中位，叠加科技赛道产业催化密集，四季度AI科技行情或值得期待。
如何配置？基金公司建议从防御到均衡、分散
面对美联储重启加息带来的资产重定价，多家公募基金给出了配置建议，整体呈现出从防御到均衡、分散的特征。
南方基金明确提出了“配置转向防御与红利”的判断。股票方面，高利率延续对高估值成长板块构成阶段性估值压力，AI等科技方向短期折现率承压；但经济韧性叠加高利率环境下，金融、部分顺周期板块相对占优，亚太市场盈利全球领先，欧洲盈利预期近期获上修，建议通过股债平衡与跨区域分散降低单一市场风险。
金鹰基金表示，配置结构方面，近期偏向“科技+红利”的保守杠铃策略，关注产业趋势和供需改善支撑下的业绩景气、估值性价比方向。科技方向，海外流动性扰动反复，市场风险偏好回落，AI链短期仍需震荡整固、消化筹码压力，中期新一轮行情仍需等待产业催化和景气验证，短期不宜追高。
摩根资产管理建议投资者建立更均衡的股票组合，并将亚洲及欧洲等近期盈利增长强劲且估值较低的国际市场纳入投资组合。债券资产方面，更高的收益率或使该资产类别具有吸引力，但美国财政的可持续性和科技公司为资本竞争而发行企业债，可能给美债收益率曲线的长端带来更多波动，采取短久期的策略或更为合理。
广发基金宏观策略团队认为，当前对海外市场短期偏乐观，美股赔率和胜率均有所改善，但中长期仍需要上述三大风险彻底解决才能进一步打开向上空间。黄金长期受益于美债担忧和央行购买，叠加本次加息利空落地，可继续考虑逢低关注。
“当前A股整体估值处于合理偏低区间，多数消费、高端制造、科技成长板块业绩稳步修复，产业基本面持续向好。经过前期市场消化，海外加息的利空因素基本落地，市场风险充分释放。”同泰基金建议关注A股长期投资价值。随着国内经济持续回暖、产业政策持续发力，企业盈利端稳步改善，将成为A股上行的核心动力。
国泰基金指出，本次加息强化了美联储的抗通胀信誉，短期确立了强美元交易趋势，短期内黄金或有波动，能否“利空出尽”需要看油价和通胀走势。中期维度，黄金仍有支撑：通胀仍高于目标，地缘政治与财政供给因素抬升尾部风险；若后续通胀快速回落或就业明显转弱，黄金可能在加息交易消退后重新走强。
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